特朗普政府或介入英特尔，芯片代工竞争白热化，客户短缺引发行业巨变。
北京时间 8 月 24 日，据路透社报道，特朗普政府将向英特尔公司注资近 90 亿美元，以换取其 9.9% 的股权。这笔交易使美国政府成为英特尔的最大单一股东，但值得注意的是，这些资金本质上是英特尔根据《芯片法案》早已应得的补助金的延伸，并非额外援助。多位分析师指出，尽管资金注入在短期内提振了市场信心，但仅靠财政支持难以扭转英特尔代工业务的颓势。
路透社分析认为，英特尔真正的挑战在于为其先进的 14A 芯片制程工艺赢得外部客户订单。即便拥有政府背书，若无法在商业层面实现客户突破，其代工模式仍将难以为继。当前，全球先进制程的主导权掌握在台积电和三星手中，英特尔要想重新跻身第一梯队，必须证明其技术不仅具备竞争力，而且能稳定交付。
客户才是关键。自今年 3 月上任以来，英特尔 CEO 陈立武（Lip Bu Tan）便不断强调客户订单对代工业务存续的决定性作用。他在上个月公开警告：“如果找不到大客户，公司可能不得不退出芯片代工业务。未来，我们对英特尔 14A 制程工艺的投资将基于已确认的客户订单。”这一表态不仅揭示了公司战略的谨慎转向，也暴露出其在代工市场中缺乏议价能力的现实困境。
投资研究公司 Summit Insights 的分析师陈金盖（Kinngai Chan）进一步指出：“英特尔必须确保有足够客户订单量，才能让其 18A 和 14A 制程工艺进入量产，从而使代工部门具备经济可行性。”在他看来，芯片代工是典型的规模经济产业，没有足够的订单支撑，高昂的产线折旧和研发成本将迅速吞噬利润。“如果英特尔找不到足够的客户，任何政府投资也无法改变其代工业务的命运。”
三十年河东，三十年河西。曾几何时，英特尔是美国半导体实力的象征，是“美国制造”的骄傲。然而，由于长期战略失误、技术迭代迟缓以及管理层频繁更迭，英特尔在先进制程竞赛中被台积电远远甩开，又在 AI 芯片浪潮中被英伟达主导市场。如今的英特尔，更像是一个亟需重振旗鼓的“前冠军”，而非行业引领者。
良率问题成为当前最现实的技术障碍。路透社报道称，英特尔目前主推的 18A 制程工艺（较 14A 略为落后）正面临良率不足的挑战——即每片晶圆中可交付的合格芯片比例偏低。在半导体行业，初期良率低是常态，但台积电等龙头企业往往能依靠苹果、英伟达等大客户分摊成本。而连续六个季度净亏损的英特尔，显然不具备这种抗压能力。
“如果良率很差，新客户就不会使用英特尔的代工服务，因此这并不能真正解决公司的技术问题。”投资管理公司 Gabelli Funds 分析师牧野龙太（Ryuta Makino）直言不讳。他指出，市场不会为“潜力”买单，只会为“可交付的产品”付费。英特尔必须在短期内展示出可验证的良率提升和量产能力，否则客户仍将望而却步。
更值得深思的是，特朗普政府此次以股权投资形式介入，而非单纯拨款，这一模式引发了业内对治理结构和企业独立性的担忧。牧野龙太认为，虽然政府支持在资本层面缓解了压力，但“这可不是免费的钱”。尽管英特尔声明称联邦政府不会进入董事会，并将在股东投票中与董事会保持一致，但协议中仍存在“有限的例外情况”，且政府将以比上周五收盘价低 17.5% 的价格购入股票，这种“折价入股”本质上是一种变相的控制权让渡。
这笔交易的政治意味远大于市场逻辑。政府成为最大单一股东，虽释放出“英特尔大到不能倒”的信号，但也可能削弱管理层的决策自主性。尤其是在技术路线、客户选择、资本开支等关键议题上，一旦政府利益与股东利益发生冲突，企业的战略灵活性将受到制约。
市场反应也颇为微妙。受入股消息刺激，英特尔股价在上周五收盘上涨 5.5%，但在交易细节公布后，盘后交易中又下跌 1%。这说明投资者对短期利好已有预期，但对长期前景仍存疑虑。值得注意的是，自陈立武宣布大规模裁员、推进成本削减以来，英特尔股价今年迄今已上涨 23%，反映出市场对其“自救”举措的认可，而非单纯依赖政府输血。
特朗普政府的支持意愿似乎也在波动。尽管此次注资被其称为“对美国和英特尔都伟大的交易”，并强调半导体制造对国家安全的重要性，但本月早些时候，特朗普曾在公开场合质疑陈立武存在“严重利益冲突”，并要求其辞职。这种态度反复，反映出政治支持的不确定性。对于一家亟需长期稳定战略环境的企业而言，这种波动本身便是一种风险。
英特尔方面表示，公司正投资超过 1000 亿美元扩建美国本土工厂，预计从今年晚些时候起在亚利桑那州实现大规模芯片生产。这一计划若能顺利推进，将为美国本土半导体供应链提供重要支撑。大通投资顾问公司总裁彼得・图兹（Peter Tuz）认为：“获得资本支持以及一个希望看到你成功的新股东，都很重要。”但关键在于，政府是否真的愿意长期“陪跑”，而不仅仅是短期政治作秀。
根据英特尔声明，此次 89 亿美元投资是在此前已获得的 22 亿美元补助基础上的追加，使美国政府对英特尔的总投资达 111 亿美元。此外，政府还将获得为期五年的认股权证，可在特定条件下以每股 20 美元价格增持 5% 股份。但该权证仅在英特尔不再持有其芯片制造业务至少 51% 股权时方可行使，显示出政府对产业控制权的高度敏感。
CreditSights 高级分析师安迪・李（Andy Li）指出：“一方面，政府入股可能被视为英特尔‘大到不能倒’的强烈信号；另一方面，人们担心这可能带来的治理影响，以及它对企业以股东最佳利益行事能力的影响。”更值得警惕的是，此次注资并未带来新的财政承诺，反而是在原有《芯片法案》框架内的资源再分配。“英特尔并未获得额外的政府资金……这表明美国政府提供支持的意愿略显减弱。”
值得注意的是，就在本周早些时候，软银宣布向英特尔注资 20 亿美元。相比政府的“条件性入股”，软银的投资更接近市场化行为，或许也更少附加政治包袱。这提示我们：真正的产业复兴，不能只靠政策输血，更需要赢得资本市场的信任。英特尔能否在政府支持与市场逻辑之间找到平衡，将决定其未来是“浴火重生”，还是“缓慢退场”。
